Thèmes clés de l’infrastructure pour 2023 : mise à jour semestrielle

À mi-parcours de l’année, nous réévaluons le rendement de nos thèmes clés d’infrastructure pour 2023, tel qu’il a été présenté en décembre 2022. Nous constatons que nos points de vue ont largement été exprimés au cours du premier semestre de l’année et qu’ils restent pertinents pour le reste de l’année. Le fil conducteur qui relie de multiples thèmes est celui des défis qui pèsent sur la dynamique des projets d’infrastructure, y compris les environnements macroéconomiques et financiers complexes, les coûts de main-d’œuvre élevés dans un contexte de disponibilité limitée de la main-d’œuvre dans le secteur de la construction sur les marchés clés, ainsi que les défis liés à la dette et à l’examen minutieux qui sapent l’initiative « la Ceinture et la Route ». Nous notons toutefois des poches de croissance au sein des tendances que nous soulignons ici, à savoir des investissements robustes liés à la sécurité énergétique ainsi que des investissements dans les infrastructures logistiques dans les économies émergentes qui sont en mesure de se positionner comme des alternatives à long terme à la Chine.

Thème	Description	Métrique	Se dérouler ?	Analyse clé
La conjoncture macroéconomique mondiale difficile sape l’activité de l’industrie.	Une politique monétaire restrictive dans un contexte de désinflation lente, de perturbations persistantes de l’approvisionnement énergétique mondial et une capacité limitée de soutien budgétaire ciblé contribueront à saper les perspectives de croissance du secteur	Prévisions de croissance de l’IMC, données trimestrielles des comptes nationaux	Partiellement	Mise à jour des prévisions mondiales dans le secteur de la construction : les marchés émergents stimulent l’expansion mondiale
Une plus grande attention portée à la sécurité énergétique sera un moteur clé de l’investissement dans les infrastructures.	Une plus grande attention portée à la sécurité énergétique sera un moteur des investissements dans les infrastructures, en particulier dans les infrastructures de GNL, les infrastructures de réseau et les investissements liés à l’efficacité énergétique	BMI Infrastructure Key Projects Data (KPD), développements de projets, annonces d’investissement	Oui	Les préoccupations en matière de sécurité énergétique soutiennent le développement des infrastructures d’importation de gaz en AsieLes pays baltes renforcent leur sécurité énergétique, alors qu’ils s’éloignent de la RussieLes efforts du gouvernement en faveur de la sécurité énergétique améliorent les perspectives du secteur de l’électricité des Philippines
Les contraintes de l’offre de main-d’œuvre feront l’objet d’une plus grande attention.	La main-d’œuvre remplacera les matériaux en tant que principale contrainte du côté de l’offre à laquelle est confrontée l’activité de construction à l’échelle mondiale	Postes vacants dans le secteur de la construction, niveaux d’emploi dans le secteur de la construction	Oui	Les pénuries de main-d’œuvre augmenteront le nombre de travailleurs migrants dans les marchés développés
L’initiative Belt and Road (BRI) va faire face à des vents contraires, notamment le rejet par l’Europe des investissements en Chine continentale.	Le niveau d’endettement élevé des marchés émergents, les incertitudes géopolitiques en Asie centrale et la surveillance accrue des investissements chinois en Europe entraveront le développement de la BRI	Nombre de projets de la BRI contenus dans le BMI Infrastructure KPD, investissement chinois dans les infrastructures en Europe	Oui	Un environnement difficile pour l’initiative « la Ceinture et la Route »
Des investissements robustes dans les infrastructures logistiques dans les principaux marchés émergents, malgré un environnement macroéconomique mondial difficile.	Les efforts de diversification de la chaîne d’approvisionnement soutiendront les investissements dans les infrastructures logistiques dans les principaux marchés émergents, malgré la faiblesse de la demande mondiale et les coûts de financement élevés	Activité de projets d’infrastructures logistiques, volumes d’opérations verticales de fusions-acquisitions dans le secteur de la logistique	Oui	Diversification de la chaîne d’approvisionnement pour soutenir l’amélioration des infrastructures de transport dans les pays émergents d’Asie
SOURCE : IMC

Des conditions macroéconomiques mondiales difficiles pour saper l’activité de l’industrie

Vue clé : Une politique monétaire restrictive dans un contexte de lente désinflation, une perturbation continue de l’approvisionnement énergétique mondial et une capacité limitée de soutien budgétaire ciblé contribueront à saper les perspectives de croissance du secteur.

Le premier semestre 2023 a été marqué par un affaiblissement continu des conditions macroéconomiques mondiales, bien que certains marchés clés de la construction aient fait preuve de résilience face à ce défi, même si le secteur devrait finalement s’affaiblir de plus en plus jusqu’à la fin de 2023. À l’heure actuelle, nous prévoyons que l’industrie mondiale de la construction connaîtra une croissance réelle de 2,5 % en glissement annuel en 2023, soit une légère augmentation par rapport à nos prévisions de fin 2022 de 2,3 % en glissement annuel, ce qui reflète la résilience à court terme du secteur. En fin de compte, cependant, le second semestre de 2023 verra un ralentissement important de sa croissance réelle, car les composantes essentielles de ce thème clé continueront de se transmettre à l’économie mondiale. Les banques centrales ont continué de resserrer leur politique monétaire et d’augmenter ainsi le coût marginal du financement pour les acteurs de l’industrie, ce qui a un effet dissuasif sur l’approbation de nouveaux projets et a pesé sur le refinancement des projets existants.

Une croissance inférieure aux attentes en 2022, ce qui fait de la croissance de 2023 une amélioration relative

Global – Valeur de l’industrie de la construction Croissance réelle, % d’une année à l’autre

e/f = estimation/prévision de l’IMC. Source : Sources nationales, IMC

Étant donné que l’impact de la hausse des taux d’intérêt se répercute sur les économies mondiales avec des décalages variables, il est peu probable, à notre avis, que l’impact global de la politique monétaire sur l’activité de construction ait été pleinement ressenti par les participants de l’industrie. La poursuite de cet environnement de politique monétaire restrictive continuera donc de peser sur le secteur à l’échelle mondiale jusqu’à la fin de 2023. Comme le note notre équipe Risque pays, l’inflation supérieure à l’objectif et l’inflation sous-jacente persistante ont conduit les grandes banques centrales des marchés développés et émergents à rester agressives, et même si les banques centrales approchent de la fin de leurs cycles de hausse des taux dans les marchés émergents et les pays développés, nous ne prévoyons pas de pivot accommodant généralisé avant 2024, en particulier dans les pays développés.

Bien que les prévisions initiales de perturbations excessives de l’approvisionnement énergétique mondial au cours du premier trimestre 2023 aient été évitées, en particulier en Europe, la poursuite des combats à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la Russie et le revirement des marchés européens à l’égard de l’approvisionnement énergétique russe garantissent qu’une nouvelle perturbation de l’approvisionnement énergétique reste un risque important. Bien que moins volatils, les prix des produits de base sont restés élevés pendant la majeure partie du S123 au-dessus des niveaux historiques, notre équipe des matières premières notant que les prix restent largement suspendus entre leurs plus bas respectifs avant la pandémie de Covid-19 et leurs sommets après l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Troisièmement, la capacité des décideurs à mettre en œuvre un soutien budgétaire ciblé à l’activité de construction et d’infrastructure est restée limitée, bien que le décaissement continu de mesures de politique budgétaire telles que NextGenerationEU de l’Union européenne et la loi américaine sur la réduction de l’inflation ait continué de stimuler l’activité de construction. Cela dit, les hypothèses d’inflation plus faibles intégrées dans l’établissement des coûts initiaux des projets dans le cadre de ces mesures continuent de faire en sorte que les demandes de financement de projet supplémentaire de la part des autorités ne soient pas contreparties.

La politique monétaire restera restrictive

Monde – Inflation par rapport à la cible médiane de la banque centrale, %

Source : Macrobond, IMC

L’accent sera mis sur la sécurité énergétique pour être un moteur clé de l’investissement dans les infrastructures

Point de vue clé : L’accent mis sur la sécurité énergétique deviendra un moteur de plus en plus important des investissements dans les infrastructures à l’échelle mondiale en 2023, et cela devrait être particulièrement évident en Europe. Une grande partie de ces investissements sera concentrée sur le secteur pétrolier et gazier, y compris le développement de nouvelles installations de GNL et de pipelines.

Les infrastructures de gaz naturel et les capacités d’importation de GNL ont fortement augmenté dans toute l’Europe en raison de l’invasion de l’Ukraine par la Russie et de la réduction subséquente des importations russes. C’est notamment le cas en Allemagne, où trois unités flottantes de stockage et de regazéification (FSRU) ont été mises en service entre fin 2022 et début 2023 (Wilhelmshaven, Brunsbuettel et Lubmin). tandis que trois FSRU supplémentaires devraient entrer en service fin 2023/début 2024 (Wilhelmshaven, Stade et Mukran). En outre, les investissements prévus dans les infrastructures de GNL terrestres sont également en cours sur le marché. Il s’agit notamment du terminal de regazéification prévu à Stade, qui remplacerait le FSRU dans le port. En avril 2023, un contrat d’ingénierie, d’approvisionnement et de construction (IAC) a été attribué pour le projet. En Italie également, les plans visant à renforcer les infrastructures gazières ont progressé, le FSRU de Piombino ayant reçu sa première cargaison commerciale en juin 2023, tandis que le gouvernement prévoit de commencer cette année les préparatifs pour l’installation du FSRU à Ravenne en 2024.

Par ailleurs, les infrastructures de GNL ont également fait l’objet d’investissements importants, stimulés en partie par une forte demande européenne. C’est notamment le cas aux États-Unis, où deux projets de liquéfaction ont fait l’objet d’une décision finale d’investissement positive jusqu’à présent en 2023 : Port Arthur LNG (12 mtpa) et Plaquemines Phase 2 (6 mtpa). Une capacité supplémentaire de 138,6 millions de tonnes par an a reçu l’approbation réglementaire, dont 35,4 millions de tonnes par an seraient en bonne voie pour un FID cette année.

Nous prévoyons que les infrastructures énergétiques resteront robustes jusqu’à la fin de 2023, car l’activité sur de nombreux projets lancés au cours des derniers trimestres se poursuit. Cela comprendra des investissements considérables dans les infrastructures de GNL et de gazoducs en Europe, aux États-Unis et ailleurs. Nous nous attendons également à ce que les investissements visant à accroître la capacité d’énergie renouvelable, les infrastructures de transport et l’efficacité énergétique restent solides, soutenus en partie par les préoccupations en matière de sécurité énergétique. Nous notons que les prix élevés des matériaux et l’environnement financier sont toujours confrontés à des défis persistants, car de nombreuses banques centrales ont continué à relever leurs taux en 2023 après un resserrement marqué en 2022. Ces facteurs pourraient peser sur l’avancement de certains projets et limiter les investissements en deçà de leur potentiel.

Les contraintes liées à l’offre de main-d’œuvre feront l’objet d’une plus grande attention

Point de vue clé : La main-d’œuvre remplacera les matériaux en tant que principale contrainte du côté de l’offre à laquelle est confrontée l’activité de construction à l’échelle mondiale.

Le manque de main-d’œuvre disponible dans les principales industries de la construction, en particulier en Amérique du Nord et en Europe occidentale, continue d’apparaître comme une contrainte importante pour l’activité de construction en cours à un moment où les pressions sur la chaîne d’approvisionnement mondiale en matériaux continuent de se dissiper. Nous notons que l’indice Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) de la Federal Reserve Bank of New York, un indicateur de l’évolution des pressions sur les chaînes d’approvisionnement, a enregistré une lecture de -1,2 dans sa dernière lecture de juin 2023. Cela indique que les pressions sur les chaînes d’approvisionnement mondiales sont désormais inférieures à la moyenne, l’IPSPC étant resté en territoire négatif depuis février 2023.

Les pressions sur la chaîne d’approvisionnement mondiale sont désormais inférieures à la moyenne historique

Global – Indice de pression sur la chaîne d’approvisionnement mondiale

Remarque : L’indice indique les écarts-types par rapport à la valeur moyenne. Source : Banque fédérale de réserve de New York, BMI

L’association statistique entre le GSCPI et les prix à la production dans les marchés développés est demeurée, l’inflation des prix des matériaux et des composants de construction au Royaume-Uni et aux États-Unis ayant connu une baisse soutenue depuis le deuxième semestre 2022. Les données du BLS montrent qu’en juin 2023, la demande intermédiaire de matériaux et de composants pour la construction était de 0,0 % en glissement annuel, la série équivalente du Royaume-Uni du ministère de la Sécurité énergétique et de la Neutralité carbone affichant une lecture de -2,0 % en glissement annuel au cours du même mois.

L’inflation des prix des matériaux de construction est stable en glissement annuel

Royaume-Uni, États-Unis – Inflation des prix des matériaux et composants de construction, % en glissement annuel

Source : ONS, Département de la sécurité énergétique et de la neutralité carbone, BLS

À l’inverse, le Royaume-Uni et les États-Unis continuent de faire preuve de contraintes croissantes sur la disponibilité de la main-d’œuvre, à la fois en termes d’obtention de nouvelle main-d’œuvre et de coût de maintien de la main-d’œuvre existante. En ce qui concerne le premier, l’industrie de la construction au Royaume-Uni accueille 39 000 postes vacants en mai 2023 selon l’Office for National Statistics ; bien au-dessus de la moyenne de 2015-2019 de 26 000 postes vacants. De même, les États-Unis accueillaient 374 000 offres d’emploi en mai 2023, contre une moyenne de 227 000 offres d’emploi entre 2015 et 2019.

Le nombre de postes vacants dans le secteur de la construction demeure élevé

Royaume-Uni, États-Unis – Nombre de postes vacants dans le secteur de la construction, décembre 2019 = 100

Source : ONS, BLS

En ce qui concerne le coût de la main-d’œuvre existante, l’indice du coût de l’emploi aux États-Unis montre que le coût global de la rémunération dans le secteur de la construction a augmenté de 4,6 % en glissement annuel au deuxième trimestre de 2023. À l’instar de l’indice du coût de l’emploi pour l’ensemble de l’industrie privée, l’industrie de la construction a vu sa série s’accélérer nettement par rapport au T4 de 2020, après être restée inférieure à 3 % avant 2019.

Dynamique à la hausse des coûts de l’emploi dans le secteur de la construction aux États-Unis

États-Unis – Indice du coût de l’emploi pour les salaires et traitements, % en glissement annuel

Source : BLS

Nous nous attendons à ce que les contraintes liées à l’offre de main-d’œuvre persistent dans la plupart des marchés développés jusqu’au second semestre de 2023, malgré un ralentissement continu de la croissance économique mondiale qui s’accompagnerait généralement d’un ralentissement de la demande de main-d’œuvre. De même, nous ne prévoyons pas de mesures ciblées de la part des autorités de la plupart de ces marchés pour accroître l’immigration qualifiée afin de remédier aux pénuries de main-d’œuvre dans le secteur de la construction. La persistance des contraintes de l’offre de main-d’œuvre incitera donc à envisager d’investir davantage dans des technologies permettant d’économiser de la main-d’œuvre, bien qu’étant donné qu’il s’agirait d’une solution à moyen terme, elle ne ferait pas grand-chose pour atténuer les contraintes d’approvisionnement à court terme pour les entrepreneurs.

Un environnement difficile pour l’initiative « la Ceinture et la Route »

Vue clé : Nous nous attendons à ce que l’initiative « la Ceinture et la Route » soit confrontée à deux vents contraires importants qui pèseront sur sa mise en œuvre en 2023. Le niveau élevé de la dette et les coûts du service de la dette dans les marchés émergents limiteront la volonté des décideurs des marchés émergents d’emprunter pour de grands projets d’infrastructure, tandis que les prêteurs chinois seront découragés d’accorder de tels crédits. Une surveillance réglementaire accrue de l’implication chinoise dans le secteur des infrastructures en Europe par les gouvernements européens aura un impact sur les tentatives des entrepreneurs chinois de minimiser les risques liés à certains marchés émergents en poursuivant davantage de projets en Europe.

À la fin du semestre 123, le Fonds monétaire international estimait que 24 pays à faible revenu étaient soit en situation de surendettement, soit à haut risque de le devenir, dont plusieurs pays qui devaient des sommes importantes à des prêteurs chinois. Quatre des cinq premiers pays à faible revenu ayant les niveaux les plus élevés de dette détenue par la Chine en pourcentage du PIB sont soit en difficulté, soit à haut risque. De nombreux marchés à revenu intermédiaire, dont plusieurs sont fortement endettés auprès de prêteurs chinois, sont également confrontés à un lourd fardeau d’endettement. En 2021 (dernières données disponibles), la part de la dette chinoise dans le PIB s’élevait en moyenne à 17,8 % dans les vingt économies les plus exposées. La dette publique globale de ces économies devrait s’établir en moyenne à 64,9 % du PIB en 2023, les ratios de couverture des importations de six marchés devant se situer en dessous du seuil recommandé de trois mois, y compris sur les principaux marchés de la BRI, à savoir l’Éthiopie, le Sri Lanka et le Pakistan.

Des niveaux élevés de dette détenue par la Chine sur de nombreux marchés en difficulté et à haut risque

Pays à faible revenu en difficulté et à haut risque – Encours de la dette détenue par la Chine, en % du PIB

Source : FMI, BMI

Alors que nos perspectives concernant les niveaux d’endettement des marchés émergents restent globalement stables, nous pensons que ces niveaux élevés d’endettement sur de nombreux marchés clés de la BRI pèseront sur les dépenses de la BRI, en particulier pour les projets à haut risque à grande échelle. Cela profitera aux entrepreneurs non chinois qui auraient auparavant été évincés par les entreprises chinoises ayant accès à des financements subventionnés par l’État. En janvier 2023, le gouvernement ougandais a annulé un contrat avec China Harbour and Engineering Company à la suite de la réticence des prêteurs chinois à financer la construction du projet de chemin de fer à écartement standard du pays. Au lieu de cela, le gouvernement s’est tourné vers l’entrepreneur turc Yapi Merkezi, bien qu’il ne soit pas clair si ce dernier prendra en charge le projet.

La dette émergente devrait rester au-dessus des niveaux pré-Covid

Marchés émergents hors Chine continentale – Dette publique, % du PIB

f = Prévision de l’IMC. Source : Macrobond, IMC

Dans le même temps, les vents contraires qui pèsent sur les investissements chinois dans les infrastructures en Europe semblent rester forts dans un contexte de tensions entre la Chine et l’Occident. En juillet 2023, le ministre italien de la Défense a qualifié d’« atroce » la décision de l’Italie en 2019 de rejoindre la BRI et a indiqué son intention de quitter l’initiative sans nuire aux relations sino-italiennes. Toujours en juillet 2023, une commission parlementaire britannique a allégué que la Chine poursuivait une approche menaçante de « l’ensemble de l’État » et a qualifié la réponse britannique de complètement inadéquate tout en soulignant la décision d’autoriser la Chine à investir dans le secteur de l’énergie nucléaire britannique. Ces développements mettent en évidence des défis importants pour les investissements chinois dans les infrastructures en Europe, conformément à notre point de vue.

Diversification de la chaîne d’approvisionnement pour soutenir les investissements dans les infrastructures logistiques malgré les défis économiques mondiaux

Vue clé : Les efforts déployés par les entreprises pour diversifier leurs chaînes d’approvisionnement au-delà de la Chine soutiendront les investissements dans les infrastructures logistiques en 2023 dans les économies émergentes qui sont en mesure de se positionner comme des alternatives à long terme à la Chine. De solides bénéfices et un degré élevé de consolidation dans le secteur du transport maritime entraîneront probablement la poursuite d’une intégration verticale accrue dans l’industrie en 2023, ce qui favoriserait une plus grande intégration intermodale des infrastructures de transport à l’échelle mondiale. Et ce, malgré la faiblesse de la demande mondiale et les coûts d’emprunt élevés, qui pèsent sur nos perspectives globales en matière d’investissement direct étranger et de croissance économique dans les marchés émergents.

Conformément à notre point de vue selon lequel les économies asiatiques, en particulier, chercheront à améliorer leurs infrastructures logistiques afin d’attirer les investissements en provenance de Chine continentale, nous avons constaté que les gouvernements de la région donnaient la priorité aux dépenses en infrastructures de transport. Le budget de l’Union indienne, par exemple, publié en février 2023, prévoit une augmentation d’un tiers des investissements en capital, en mettant l’accent sur l’amélioration des infrastructures de transport et de logistique. Cela s’inscrit dans le cadre d’une initiative plus large visant à accroître la capacité de fabrication, en particulier dans les segments de la chaîne d’approvisionnement à plus forte valeur ajoutée. Le développement des transports ferroviaires et routiers est l’un des principaux domaines d’intervention du budget, le ministère des Chemins de fer et le ministère des Transports routiers et des Autoroutes se voyant allouer respectivement 2,4 billions de roupies et 2,7 milliards de roupies. Dépassant respectivement les estimations du dernier exercice de 49 % et 25 %, ces allocations s’inscrivent dans la continuité de la priorité accordée par le gouvernement à ces secteurs au cours des dernières années. La promotion du cabotage comme alternative au transport terrestre présente des risques à la hausse pour le développement portuaire en Inde. Dans le même temps, les économies occidentales poursuivent leurs efforts pour réduire leur dépendance à l’égard de la Chine, créant ainsi des opportunités pour d’autres pôles manufacturiers potentiels. En juillet 2023, le gouvernement allemand a dévoilé sa première « stratégie sur la Chine », qui indique l’objectif de réduire la dépendance à l’égard de l’industrie manufacturière chinoise dans des secteurs critiques, tels que la technologie médicale et les semi-conducteurs. L’Allemagne s’est déjà fait remarquer pour sa position relativement laxiste à l’égard des investissements en Chine continentale et a été critiquée pour avoir permis à COSCO d’acquérir une participation minoritaire dans le port de Hambourg.

Une solide activité de fusions et acquisitions pour soutenir l’intégration des infrastructures de transport verticales

Global – Fusions et acquisitions verticales et horizontales, No. et USDmn

Note : Horizontal = transactions entre compagnies maritimes, vertical = compagnie maritime acquérant une société de transport non maritime. Source : Bloomberg, BMI

Nous nous attendons à ce que les efforts déployés par les gouvernements des marchés émergents pour améliorer les infrastructures logistiques soient soutenus par les mesures prises par les compagnies maritimes pour accroître le niveau d’intégration verticale dans le secteur. Ce point de vue s’est jusqu’à présent vérifié malgré un environnement d’investissement difficile. Le nombre de fusions et acquisitions verticales dans le secteur du transport maritime et de la logistique, c’est-à-dire les compagnies maritimes achetant des entreprises de transport en dehors du secteur maritime, est resté à peu près stable en glissement annuel au premier semestre 2023, tandis que les compagnies maritimes ont continué à diversifier leurs services. Par exemple, en juillet 2023, le Groupe Bolloré a signé l’accord d’achat d’actions pour la cession de Bolloré Logistics à CMA CGM. En 2022, ce dernier avait déjà racheté la division africaine Bolloré Africa Logistics et avait pris une participation dans Air France-KLM pour se lancer dans le fret aérien.