« Big » fiscal risks? Commentaires de Gregor MA Hirt, DSI, Multi Asset AllianzGI.
Le « grand et beau projet de loi » du président Donald Trump pourrait stimuler l’optimisme des consommateurs, mais se fera-t-il au prix d’une hausse des primes de risque pour les actifs américains et d’un affaiblissement du dollar ?
Après une session marathon, la Chambre des représentants américaine, contrôlée par les républicains, a adopté le projet de loi de réconciliation budgétaire du président Donald Trump par 218 voix contre 214. Ce projet de loi, plus connu sous le nom de « grand et beau projet de loi », fournit au gouvernement fédéral un budget pour l’exercice 2026.
Avec ses dépenses supplémentaires pour la sécurité des frontières et la défense, ses coupes dans Medicaid et la prolongation des réductions d’impôts existantes, le texte final reflète l’essentiel du programme politique de M. Trump.
Certaines des mesures de relance prévues par le projet de loi, comme les allégements fiscaux sur les pourboires versés au personnel de salle, expireront en 2028, à la fin du mandat de M. Trump. Cela devrait permettre de les utiliser comme facteur de division lors de la prochaine élection présidentielle. Si toutes les mesures du projet de loi devenaient permanentes, le CBO estime que l’augmentation totale du déficit atteindrait un peu plus de 5 000 milliards de dollars.
Les coupes budgétaires dans Medicaid, qui fournit une assurance maladie aux Américains à faibles revenus, sont reportées, et des coupes plus importantes sont prévues dans les années à venir. Elles constitueront probablement également un enjeu électoral, soulignant à quel point la politique budgétaire américaine est devenue dépendante du cycle électoral.
Un coup de pouce à la consommation ?
La consommation des ménages américains ayant ralenti ces derniers mois, il est possible que l’optimisme suscité par les baisses d’impôts incite les consommateurs à dépenser davantage. De plus, les entreprises pourraient utiliser les dotations aux amortissements, notamment dans l’immobilier commercial, pour anticiper leurs investissements.
Ces deux mesures pourraient stimuler l’activité économique et inciter la Réserve fédérale à reporter les baisses de taux d’intérêt. Cependant, nous notons que les effets stimulants du projet de loi concurrenceront les effets restrictifs de la hausse des droits de douane. Durant le premier mandat de M. Trump, l’amélioration des dotations aux amortissements n’a pas empêché les entreprises de réduire leurs investissements suite aux hausses de droits de douane.
Quels sont les risques ?
Nos équipes multi-actifs surveillent les risques associés au projet de loi dans deux domaines clés :
Le renforcement potentiel des primes de risque budgétaire sur les bons du Trésor américain (et d’autres obligations d’État à plus long terme) suite à l’adoption du projet de loi. Lorsque les dépenses budgétaires sont appelées à augmenter, les marchés exigent généralement des rendements plus élevés en compensation de l’augmentation de l’offre et du risque – une dynamique que nous observons également pour les Gilts britanniques et certaines obligations souveraines européennes. Jusqu’à présent, l’impact sur le marché a toutefois été limité. Les investisseurs sont soutenus par des chiffres d’inflation meilleurs que prévu et, dans une certaine mesure, par les spéculations sur une baisse des taux d’intérêt sous la présidence de la Fed en 2026. Cela contribue à maintenir les rendements relativement bas et à réduire le niveau d’incertitude intégré dans les cours, même si les risques sous-jacents n’ont pas disparu.